有效保障高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”時期中國經(jīng)濟工作的重心。當前國內(nèi)外局勢更為復雜多變，為應對不確定性挑戰(zhàn)，黨中央適時指出要以暢通國民經(jīng)濟循環(huán)為主構建新發(fā)展格局。黨的十九屆五中全會明確提出，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。這些論斷為“十四五”時期中國金融改革發(fā)展指明了方向，那就是構建與經(jīng)濟雙循環(huán)新發(fā)展格局（尤其是與實體經(jīng)濟部門發(fā)展）相適應的縱橫交錯且持續(xù)循環(huán)的金融體系，推進金融回歸本源。
發(fā)展橫向金融體系
理論邏輯和歷史邏輯都證明，在實體經(jīng)濟部門的產(chǎn)業(yè)循環(huán)中，金融系統(tǒng)實際上由縱橫兩個部分組成。橫向金融系統(tǒng)，在實體經(jīng)濟中內(nèi)生，是由實體企業(yè)間互相提供資金融通和資金借貸的金融體系，其建立在商業(yè)信用的基礎上，具有直接金融的特征。縱向金融系統(tǒng)，建立在銀行信用的基礎上，是由銀行體系向?qū)嶓w企業(yè)提供資金借貸的金融體系，具有外生性、間接性等特征。國民經(jīng)濟循環(huán)理論表明，實體經(jīng)濟部門運行和發(fā)展所需的物質(zhì)流、人才流、技術流，以及信息流是一個縱橫交錯的立體動態(tài)循環(huán)系統(tǒng)，因此，實體經(jīng)濟資金流和金融運行也應當由縱向系統(tǒng)和橫向系統(tǒng)兩個部分共同構成，并且持續(xù)展開。這也意味著，不論是縱向金融系統(tǒng)還是橫向金融系統(tǒng)都是不可或缺的，而在當前橫向金融系統(tǒng)不發(fā)達的條件下，僅靠完善銀行與企業(yè)間的縱向金融體系，不利于構建以暢通國民經(jīng)濟循環(huán)為主的新發(fā)展格局。
新中國成立70多年來，我們建立了一套比較完善的以銀行信用為基礎的縱向金融體系，但商業(yè)信用體系的不完善也使得橫向金融體系嚴重不足。早在新中國成立之初，1950年12月，政務院財經(jīng)委員會出臺的《貨幣管理辦法》，明確提出“禁止實體企業(yè)間的賒欠、資金借貸和其他商業(yè)信用活動”，商業(yè)信用活動就被排斥在金融體系之外。1995年出臺的《票據(jù)法》雖然確立了商業(yè)承兌匯票的合法性，但20余年來，我國商業(yè)信用的發(fā)展仍無實質(zhì)性突破。數(shù)據(jù)顯示，2020年11月末，我國商業(yè)銀行等金融機構各項貸款余額為171.49萬億元，社會融資存量中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額僅為3.73萬億元，與此對比，商業(yè)承兌匯票規(guī)模實在過小。這一分布格局表明，橫向金融體系不發(fā)達已經(jīng)成為我國金融體系的真正短板。
在商業(yè)信用被壓抑的大背景下，實體企業(yè)間融資不再以規(guī)范的方式發(fā)揮作用，為金融體系的運行和發(fā)展帶來不利影響。數(shù)據(jù)顯示，我國非金融企業(yè)活期存款余額從2019年的24.25萬億元減少至2020年9月的23.82萬億元，而定期存款增加5.83萬億元。非金融企業(yè)的存款中大約 63.31%的部分都以定期存款的形式存在銀行賬戶中，這與實體企業(yè)（尤其是中小微企業(yè)）融資難形成強烈反差。
這些數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟社會發(fā)展實踐中的兩個問題。其一，在實體企業(yè)內(nèi)部，資金分布的不平衡，主要表現(xiàn)是定期存款主要來自大中型企業(yè)。大型企業(yè)、工程項目對中小微企業(yè)支付的不及時可能是其中重要的原因，大中型企業(yè)的貨款拖欠成為引致中小微企業(yè)資金緊缺的一個重要內(nèi)容。這些被拖欠的貨款屬于資產(chǎn)項，如果不能及時進入中小微企業(yè)的簡單再生產(chǎn)過程，那么中小微企業(yè)為了維持其簡單再生產(chǎn)過程，只能向銀行申請貸款，企業(yè)間信用機制的扭曲成為經(jīng)濟雙循環(huán)的堵點。為此，2020年7月，國務院專門出臺《保障中小企業(yè)款項支付條例》，以保障中小微企業(yè)款項的支付。其二，對持有大量定期存款的企業(yè)而言，其短期資金需求也大多通過縱向金融體系完成。由于定期存款具有不可直接動用的特征，當這些擁有定期存款企業(yè)日常經(jīng)營運作需要短期資金時，大多以定期存款作為抵押品，從而向商業(yè)銀行等金融機構申請臨時的短期貸款，并且后者往往也樂于向這類企業(yè)發(fā)放短期貸款。由此，銀行體系對大企業(yè)的資金投放數(shù)量進一步擴大，而中小微企業(yè)的信貸資金規(guī)模進一步受到壓縮。在資產(chǎn)負債率較高的條件下，這些資金從源頭上看是由商業(yè)銀行等金融機構吸收的存款類資金構成，但定期存款的增加又意味著銀行體系由存款形成的債務規(guī)模進一步增加。在商業(yè)信用機制不發(fā)達的情況下，一些本應依靠商業(yè)信用實現(xiàn)實體企業(yè)間商品交易和資金融通的自我循環(huán)，轉化為由銀行信用機制解決，不僅助長了銀行信用的膨脹，而且可能引致巨額不良資產(chǎn)。
激活商業(yè)信用機制
“十四五”期間暢通雙循環(huán)新發(fā)展格局，必須構建與實體經(jīng)濟部門發(fā)展相適應的縱橫交錯且持續(xù)循環(huán)的金融體系。當前，我國縱向金融體系發(fā)展相對充分，但橫向金融體系中的商業(yè)信用機制不發(fā)達成為制約中國金融高質(zhì)量發(fā)展的突出短板。深化金融供給側結構性改革的重心應立足于激活商業(yè)信用機制，發(fā)展橫向金融體系。由此，需要做好以下六個方面的工作。
第一，轉變觀念。長期以來，銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展為國民經(jīng)濟循環(huán)中的資金融通發(fā)揮了重要作用，但在縱向金融體系中也形成了一些固有觀念。比如，“金融活動是金融機構專有權”，似乎一切金融活動均需由金融機構介入。但事實上，企業(yè)間的橫向金融活動一般并不需要專業(yè)性金融機構的介入，其主要以實體經(jīng)濟企業(yè)之間的商業(yè)交易活動為依據(jù)展開。因此，應確立“金融機制內(nèi)生于實體企業(yè)間商業(yè)交易活動”“實體企業(yè)是金融活動的生力軍”等理念，將金融活動置于國民經(jīng)濟循環(huán)體系中。
第二，完善法治。一是清理與商業(yè)信用相關的法律法規(guī)，廢除禁止商業(yè)信用活動相關的行政制度，為推進商業(yè)信用的發(fā)展掃清障礙。二是理順商業(yè)信用相關法律法規(guī)，從法律制度層面進一步界定和明確商業(yè)信用的內(nèi)涵、形式、工具和運作。三是制定和完善《商業(yè)票據(jù)法》《提單、倉單法》以及其他相關的監(jiān)管制度，為商業(yè)信用機制的發(fā)展保駕護航，從法律層面規(guī)范商業(yè)信用活動。
第三，以激活商業(yè)承兌匯票為突破口，推進商業(yè)信用發(fā)展。商業(yè)信用內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈活動中，應以產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈的循環(huán)為線索展開試點。以大型國有企業(yè)、大型民營企業(yè)和大型工程項目等為對象，由它們開出商業(yè)承兌匯票，逐步發(fā)展和完善商業(yè)信用市場。
第四，建立商業(yè)承兌匯票的交易市場，運用市場機制保障商業(yè)信用機制的成長。在票據(jù)市場交易中，如果出票人不能如期兌付到期票據(jù)，可以考慮將其列入違約事項，并與企業(yè)信用相掛鉤。在市場機制下，支持并約束商業(yè)承兌匯票出票人如期兌付到期商業(yè)承兌匯票。在保證出票人如期兌付的條件下，商業(yè)承兌匯票的功能可以充分發(fā)揮。
第五，完善金融統(tǒng)計制度。商業(yè)信用活動有著多種金融工具，它們在不同程度上均屬債權債務性質(zhì)的金融工具。鑒于商業(yè)承兌匯票與實體企業(yè)間借貸、公司債券（尤其是短期公司債券）的界限很容易被突破，所以，商業(yè)承兌匯票一旦擴展，其他的商業(yè)信用工具也將隨之入市。隨著商業(yè)信用活動的不斷開展，需要持續(xù)完善金融統(tǒng)計制度以對其運行狀況進行詳細記錄，滿足金融市場參與者（包括投資者）、監(jiān)管部門、研究機構、新聞媒體等多方面的需要。比如，在“社會融資規(guī)�！苯y(tǒng)計中增添“未承兌商業(yè)承兌匯票”指標。
第六，強化金融監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風險。有金融活動就必然有與其伴生的金融風險，因此，商業(yè)信用機制的運行和發(fā)展也不可避免存在著種種風險。由于展開商業(yè)信用活動的市場主體屬于企業(yè)而非金融機構，客觀上要求金融監(jiān)管的重心從機構監(jiān)管為主向行為監(jiān)管（或功能監(jiān)管）為主轉變，實現(xiàn)對金融活動的全覆蓋。不僅如此，由于商業(yè)承兌匯票等商業(yè)票據(jù)既具有金融資產(chǎn)的特點，又具有貨幣的特點（即商業(yè)貨幣），因此，同樣需要將這些商業(yè)票據(jù)納入貨幣政策調(diào)控范疇之中，通過逆周期調(diào)節(jié)機制防范商業(yè)信用順周期機制可能引致的系統(tǒng)性金融風險。
（本文系國家自然科學基金應急管理項目“金融市場風險防范和化解研究——完善貨幣政策傳導機制防范流動性風險”（71850009）階段性成果）
（作者單位：中國人民大學財政金融學院、中國財政金融政策研究中心）
