截至12月23日，央行連續(xù)三個(gè)工作日開(kāi)展超千億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈投放3100億元流動(dòng)性，其中以14天期品種為主。伴隨央行操作，資金面偏緊狀況顯著舒緩，但仍存在一定結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。年關(guān)將至，分析人士認(rèn)為，央行將運(yùn)用多種工具對(duì)沖流動(dòng)性缺口，跨年資金面大概率維持寬松。
偏緊轉(zhuǎn)寬松
本周以來(lái)，央行持續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，且以14天期品種為主，維護(hù)跨年資金面的意圖明顯。12月21日至23日，央行分別開(kāi)展1100億元、1300億元、1100億元逆回購(gòu)操作，每次操作僅有100億元7天期品種，其余均為14天期品種。這期間，央行累計(jì)凈投放3100億元流動(dòng)性。
上周五（12月18日），資金利率快速走高，隔夜Shibor和銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR001）漲逾30基點(diǎn)，7天期Shibor和DR007漲約20基點(diǎn)。當(dāng)日，14天期資金正好可用于跨年，14天期Shibor漲33基點(diǎn)，DR014漲75基點(diǎn)。
本周連續(xù)三天凈投放后，資金面由偏緊轉(zhuǎn)為寬松。12月23日，隔夜Shibor跌39基點(diǎn)報(bào)0.62%，創(chuàng)9月末以來(lái)新低；14天Shibor下行9基點(diǎn)至2.85%。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率方面，DR001、DR007、DR014分別下行38基點(diǎn)、24基點(diǎn)、13基點(diǎn)至0.59%、1.65%、2.84%。
值得注意的是，12月15日，央行對(duì)當(dāng)月到期中期借貸便利（MLF）一次性續(xù)做，續(xù)做量比到期量多出3500億元，這不僅滿足了金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求，還提前為跨年資金“打量”。近來(lái)，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行趨緩，股份行發(fā)行利率甚至顯著下降。
但是，發(fā)行利率仍在不同類(lèi)型銀行間存在分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在11月下旬以來(lái)顯著上行，截至12月23日，利差近60基點(diǎn)；城商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在12月21日飆高至76基點(diǎn)，截至目前回落至54基點(diǎn)，仍處于較高水平。
中信證券明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這說(shuō)明流動(dòng)性的傳導(dǎo)在股份行和城商行之間遇到了一些“梗阻”，意味著城商行負(fù)債端的壓力并沒(méi)有得到顯著緩解。
跨年流動(dòng)性無(wú)虞
歲末年初通常面臨較大的流動(dòng)性缺口。國(guó)泰君安覃漢團(tuán)隊(duì)測(cè)算，2021年春節(jié)前資金缺口大約為2萬(wàn)億元。其一，預(yù)計(jì)1月信貸投放約3萬(wàn)億元，按照11%的法定準(zhǔn)備金率估算，銀行需要繳準(zhǔn)約3000億元。其二，2017年至2020年四年的春節(jié)前M0環(huán)比增加均值1.2萬(wàn)億元左右。其三，2021年地方債提前額度還未下達(dá)，但預(yù)計(jì)介于2019年和2020年1月發(fā)行額之間，預(yù)計(jì)在5000億至6000億元。其四，春節(jié)前大額資金到期還有7405億元。此外，還要考慮1月繳稅壓力。
覃漢團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行可能會(huì)組合運(yùn)用普惠降準(zhǔn)、定向中期借貸便利（TMLF）和MLF進(jìn)行對(duì)沖。從基本面看，2021年制造業(yè)和限額以下消費(fèi)的恢復(fù)仍需要貨幣政策大力支持，而每年1月普惠金融考核后大概率會(huì)給合格機(jī)構(gòu)定向降準(zhǔn)，以支持小微和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。從操作層面看，2020年5月以來(lái)MLF操作逐步常態(tài)化，12月MLF超額投放后寬松小周期得到確認(rèn)，為填補(bǔ)2021年春節(jié)前約2萬(wàn)億的資金缺口，可能還會(huì)有超預(yù)期的MLF和TMLF投放。
明明團(tuán)隊(duì)表示，春節(jié)前資金面大概率維持寬松。近期的MLF操作預(yù)示著貨幣政策未來(lái)將更加靈活，銀行負(fù)債端壓力有望進(jìn)一步緩解。
光大證券張旭團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，明年公開(kāi)市場(chǎng)操作利率將維持中性。央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)，將整體以“OMO+MLF+準(zhǔn)備金政策”為主。
