截至8月25日，央行已連續(xù)13個工作日開展公開市場操作。本周以來，短期流動性凈投放規(guī)模明顯增加。分析人士認為，隨著政府債券繳款沖擊以及跨月因素影響減弱，短期內(nèi)資金面壓力將進一步緩解，后期央行仍會通過逆回購操作維護資金面平穩(wěn)。

　　流動性投放加碼

　　8月25日，央行開展3000億元逆回購操作，凈投放2000億元。本周以來，央行逆回購操作規(guī)模遠大于到期規(guī)模，累計凈投放3100億元，流動性投放持續(xù)加碼。

　　當日，隨著公開市場操作力度加大，資金面壓力明顯舒緩。24日還大幅上行且與7天期倒掛的隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)在25日下行39個基點至1.97%，8月7日以來首次回到2%下方。作為當前主要“跨月資金利率”的7天期Shibor則上行1個基點，報2.24%，其他各期限Shibor均小幅上行不足1個基點。銀行間質(zhì)押式回購利率方面，除21天期品種小幅上行外，1個月期限以內(nèi)的品種均明顯回落。其中，DR001和DR007分別下行41個基點和5個基點。

　　不同于4月至7月，央行公開市場操作頻率在8月明顯增加。8月7日至25日，央行已連續(xù)13個工作日開展公開市場操作，累計操作量2.33萬億元(不含國庫現(xiàn)金定存操作)。結(jié)合到期資金，截至25日，8月以來央行已通過公開市場操作累計凈投放9900億元流動性。分析人士認為，隨著銀行超額儲備金被進一步消耗、負債端壓力上升，以及資金利率已到達合意區(qū)間，央行對流動性邊際調(diào)節(jié)的必要性增加。

　　雖然央行在8月中旬就已加大公開市場操作力度，但直到本周之前，資金面在較長一段時間內(nèi)保持偏緊狀態(tài)。特別是上周(8月17日當周)，盡管央行超額續(xù)做中期借貸便利(MLF)，又連續(xù)開展逆回購操作，但資金利率仍在走高，DR007和DR014上周均累計漲超10個基點。

　　資金面料維持平衡

　　分析人士表示，資金面對央行公開市場操作“反應(yīng)緩慢”，顯示出銀行間流動性供需失衡。

　　國泰君安證券覃漢團隊認為，打擊資金空轉(zhuǎn)和加快貸款投放，從被動和主動兩個角度向銀行負債端施壓。興業(yè)證券黃偉平團隊認為，近期政府債券供給偏大可能是資金偏緊的主要原因，而央行資金投放規(guī)模可能低于市場的資金需求規(guī)模。

　　還有機構(gòu)人士認為，短期內(nèi)資金面壓力將緩解，后續(xù)或維持平衡狀態(tài)。黃偉平團隊表示，往后看，央行通過降準釋放流動性的概率不大，更有可能通過增加公開市場操作以平抑資金面波動。隨著財政支出的加速，以及政府債券發(fā)行高峰可能即將過去，資金面將有所修復(fù)。

　　華泰證券張繼強團隊稱，地方債發(fā)行對流動性的影響是雙向的，發(fā)債回收基礎(chǔ)貨幣，撥付則會投放基礎(chǔ)貨幣。同時，月底財政支出會對流動性形成一定支撐。目前，商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款壓降規(guī)模較大，較為接近“9月底前壓降至年初水平”的監(jiān)管要求，短期內(nèi)資金面壓力有所緩解。不過，整體來看，貨幣調(diào)控保持中性，利率債供給壓力待解，結(jié)構(gòu)性存款距離今年底壓降至去年末三分之二的要求仍有一定距離，這決定了資金面整體是緊平衡狀態(tài)。

　　值得注意的是，8月26日將有1500億元MLF和1500億元逆回購到期。分析人士認為，由于央行于8月17日對本月到期MLF進行了續(xù)做，央行或繼續(xù)通過逆回購操作對沖到期資金。