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美聯(lián)儲降息 中國央行保持定力靜觀默察

2019-08-02 09:47:00來源:中國證券報

  北京時間8月1日凌晨,美聯(lián)儲如期實施了十年來首次降息,幅度為25個基點,與市場主流預(yù)期一致。在這之前和之后,也有部分國家或地區(qū)宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率。不過,人民銀行沒有任何動作,公開市場操作繼續(xù)停擺,市場對于貨幣政策寬松的預(yù)期進(jìn)一步降溫。分析人士指出,相比總量寬松,定向支持、精準(zhǔn)滴灌仍是當(dāng)前貨幣政策調(diào)控的主要著力點。

  公開市場操作作為最常見的貨幣政策操作,已成為觀察央行政策動向的一個重要窗口。市場原本期望從8月1日的公開市場操作中獲得關(guān)于貨幣政策動向的最新信息。然而,這一愿望落空了,8月1日央行沒有開展操作。

  央行從7月23日起就停做了逆回購。央行在昨日公告中稱,當(dāng)前銀行體系流動性處于合理充裕水平,為繼續(xù)停做逆回購給出了解釋。既然沒有開展操作,利率調(diào)整自然無從談起。一些機(jī)構(gòu)指出,央行可能要到8月15日MLF到期前后才會有動作,屆時可觀察公開市場操作利率是否會做出調(diào)整。

  到8月中旬,央行再對公開市場操作利率進(jìn)行“滯后調(diào)整”的可能性的確無法完全排除。但央行公開市場操作停擺,本身就是對美聯(lián)儲降息的某種“回應(yīng)”。試想,央行如果真有意采取跟隨行動,大可開展象征性的逆回購操作,如此既不會對短期流動性供求產(chǎn)生大的影響,又起到了釋放政策信號的作用。歸根到底,當(dāng)前并無下調(diào)政策利率的迫切性。

  首先,我國宏觀政策其實比美國先做出調(diào)整。從2018年開始,央行就多次采取降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)操作,央行流動性管理目標(biāo)也從“基本穩(wěn)定”調(diào)整為“合理穩(wěn)定”再調(diào)整為“合理充!,這些都是貨幣政策微調(diào)的證據(jù)。體現(xiàn)在市場利率上,無論是貨幣市場利率還是債券利率運行中樞都出現(xiàn)了下行,貨幣市場上代表性的DR007年度平均值從2017年的2.82%降至2018年的2.71%,而2019年以來進(jìn)一步降至2.53%。隨著經(jīng)濟(jì)金融形勢變化,中國宏觀政策的調(diào)整其實走在前面,也就沒有跟隨一說。

  其次,美聯(lián)儲此次降息更具“預(yù)防式降息”的意味,后續(xù)還會不會降息以及會有多大力度的降息,取決于美國和全球經(jīng)濟(jì)的運行狀況。目前來看,美國經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張周期,實施大力度降息似乎沒有太大必要。這也是降息靴子落地,美股下跌、美元上漲的關(guān)鍵所在。美元沒有因為美聯(lián)儲降息而走弱,人民幣對美元出現(xiàn)貶值,我國貨幣政策面臨的外部均衡的壓力也就沒有明顯緩解,采取貨幣寬松的舉措仍需考慮匯率等因素。

  第三,在面對平衡外部均衡和內(nèi)部均衡的問題時,人民銀行一向是“以我為主”,但當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)有壓力也有韌性,經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢沒有出現(xiàn)根本性變化,出現(xiàn)失速下行的局面依然是極小概率事件,政策調(diào)控應(yīng)適時適度、留有余地,更大力度、更強(qiáng)信號的經(jīng)濟(jì)托底動作需要到更關(guān)鍵的時候才運用。

  第四,當(dāng)前流動性合理充裕,市場利率平穩(wěn)運行,貨幣政策調(diào)控的重點不在于“放水”、下調(diào)利率,而在于疏通政策傳導(dǎo)、把資金引向關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)以及降低信用風(fēng)險溢價,有效降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本,特別是降低小微企業(yè)、民營企業(yè)的融資成本。結(jié)構(gòu)性的問題需要結(jié)構(gòu)性辦法。單純降準(zhǔn)、降息,效果未必很好,反而可能加劇已有矛盾和扭曲,不利于風(fēng)險防范和處置工作的開展。

  值得注意的是,7月31日,央行宣布增加支小再貸款額度500億元支持中小銀行擴(kuò)大對小微、民營企業(yè)的信貸投放。同一天,央行官網(wǎng)發(fā)布新聞稿稱全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會在京召開,會議要求要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)信貸路徑依賴,合理控制房地產(chǎn)貸款投放,加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)信貸支持。

  不難看出,定向支持、精準(zhǔn)滴灌的思路進(jìn)一步強(qiáng)化,后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策仍將扮演更重要角色,類似降準(zhǔn)、降息等政策可能只會在經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大的時候才出現(xiàn)。(記者 張勤峰)

編輯: 梁爽
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美聯(lián)儲如期實施了十年來首次降息,幅度為25個基點。中國人民銀行沒有任何動作,公開市場操作繼續(xù)停擺,市場對于貨幣政策寬松的預(yù)期進(jìn)一步降溫。

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