近六個工作日，央行通過公開市場操作投放了超過七千億元資金。隨著稅期過去以及連續(xù)凈投放的累積效果顯現(xiàn)，7月22日，市場上各類資金價格指標紛紛回落，資金面正恢復寬松。

　　不過，7月央行流動性操作沒有結束，甚至好戲還在后頭。本周還有將近萬億元的央行逆回購和MLF到期，央行實施對沖值得期待，同時，定向中期借貸便利(TMLF)操作窗口也將打開。市場人士指出，資金面回暖的態(tài)勢不會發(fā)生改變，從更長時間來看，貨幣政策易松難緊，后續(xù)不排除繼續(xù)實施降準或定向降準，流動性具有保障。本周科創(chuàng)板開市交易，面臨較好的資金環(huán)境。

　　密集操作對沖稅期擾動

　　7月22日，央行開展500億元7天期逆回購操作，因無央行逆回購到期，全額實現(xiàn)凈投放。自7月16日以來，央行已連續(xù)5日開展逆回購操作，交易總量達到了5100億元，同期并沒有央行逆回購到期，因此全都實現(xiàn)了凈投放。

　　逆回購操作只是近期央行流動性投放的一部分。7月15日，央行在等額續(xù)做當日到期的1885億元MLF操作的基礎上，對中小銀行實施增量操作，當日累計開展2000億元MLF操作。從全口徑來看，7月15日以來的6個工作日，央行累積投放資金7100億元，凈投放5215億元。

　　與其他月份一樣，央行在月中時點如此密集地釋放流動性，主要是為了對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等的影響。通常來說，稅期高峰出現(xiàn)在每月15日前后，而月中也是一個月內(nèi)地方債等政府債券發(fā)行繳款最密集的時候，這兩項因素都會推高財政庫款，意味著資金從銀行體系流向國庫，形成流動性回籠。

　　7月是傳統(tǒng)稅收大月。數(shù)據(jù)顯示，2017年7月新增財政存款高達11600億元，2018年7月也達到9345億元，幾乎是當年增量最多的一個月，這意味著，7月份財稅清繳對流動性的影響在全年中可能是最顯著的。

　　近期資金價格指標的走勢足以證明7月稅期的威力。以銀行間市場隔夜回購利率為例，6月末7月初DR001一度下行至超預期的低位。數(shù)據(jù)顯示，DR001加權價在6月26日首度跌破1%，7月3日跌破0.9%，次日報于0.8431%，刷新該指標有紀錄以來的最低紀錄；不僅如此，7月2日，DR001盤中最低成交到0.7%，跌破了另一項指標R001在2009年創(chuàng)出的0.72%的歷史大底。從多個角度看，6月初的短期資金價格都達到了歷史上極低甚至是最低水平，表明當時銀行體系的流動性極為充裕。然而到了7月中旬，市場上資金價格指標紛紛反彈，尤其是短端利率。DR001加權價在7月12日突破了2%，次日又漲破2.5%，19日漲至2.82%，這是4月24日以來的最高值。盤中，DR001更是頻頻出現(xiàn)3%以上的成交量。隔夜利率從低于1%到漲至3%以上，背后反映的現(xiàn)實是——即便流動性如7月初那般異常充裕，也擋不住7月稅期等因素的集中沖擊。這就需要央行適時干預，給予必要的流動性支持。

　　資金價格重新回落

　　7月22日，市場上各類資金價格指標紛紛回落。債券回購利率方面，DR001加權價跌17bp至2.66%，更具代表性的DR007跌14bp至2.69%，跨月的DR014跌18bp至2.80%。

　　貨幣中介機構指出，22日早間資金供求形勢明顯改善，回購利率持續(xù)回落，未到中午收盤，各機構頭寸紛紛軋平，資金面恢復寬松。午后，隔夜至跨月的資金供給充足，逐漸出現(xiàn)減點的隔夜資金融出，呈現(xiàn)近半個月來少有的寬松局面。

　　資金面恢復寬松，既源于稅期結束、擾動消退，也得益于前期央行連續(xù)實施流動性凈投放。

　　一個細節(jié)是，22日的公開市場業(yè)務交易公告只提到操作細節(jié)，未說明操作動機。之前的公告，一般都會解釋開展逆回購操作是為了對沖稅期或者對沖政府債券發(fā)行繳款的影響。這也從側面印證了稅期擾動已經(jīng)結束。

　　按照以往經(jīng)驗，當稅期過去，資金面逐漸恢復常態(tài)，央行也將相應調(diào)整公開市場操作。比如，22日的央行逆回購交易量就比之前一次操作減少了一半，后續(xù)很可能繼續(xù)減少，直至停做。不過，7月央行流動性操作很可能沒有結束。

　　TMLF操作窗口開啟

　　有理由相信，7月份央行流動性操作還沒有結束。理由主要有兩點，一是本周還有較多的央行流動性工具到期；二是TMLF操作窗口再次打開。

　　由于上周央行開展了較多的7天期逆回購操作，本周將迎來總共4600億元的央行逆回購到期，今后4天分別有1600億元、1000億元、1000億元和1000億元央行逆回購到期。此外，7月共有兩筆MLF到期，7月13日到期1885億元(順延至7月15日到期)，7月23日還有5020億元MLF到期。不僅如此，之前央行有關負責人曾表示，因為TMLF操作是根據(jù)銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集相關數(shù)據(jù)需要一定的時間，所以基本上都是在季后首月第四周進行操作。7月是季度首月，而本周正好是7月第四周，TMLF操作窗口再次打開。

　　分析人士指出，考慮到資金面剛剛恢復平穩(wěn)，但本周余下時間到期的央行逆回購和MLF合計高達9620億元，倘若央行不開展任何操作，顯然會導致流動性總量再次降到合理充裕水平之下，并引起貨幣市場波動，因此，預計央行將繼續(xù)開展一定規(guī)模的流動性投放操作。

　　關鍵可能是操作工具的選擇，央行逆回購、MLF、TMLF，多種工具帶來了多種組合，而隨著23日MLF到期，懸念終將揭曉。

　　中國政府網(wǎng)消息，在7月15日國務院召開的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上，主要領導強調(diào)“要堅持實施積極的財政政策、穩(wěn)健的貨幣政策和就業(yè)優(yōu)先政策，適時預調(diào)微調(diào)，運用好逆周期調(diào)節(jié)工具。”、“疏通貨幣政策傳導渠道，降低中小微企業(yè)融資成本�！币恍┦袌鋈耸空J為，作為降成本的新型定向工具，央行繼續(xù)開展TMLF操作的可能性頗大。如此的話，央行在繼續(xù)開展TMLF操作的同時，如何續(xù)做到期MLF及對沖到期央行逆回購便成為一大看點。

　　目前可確定的是，央行還將實施一定規(guī)模的流動性投放，并繼續(xù)通過TMLF及MLF等投放長期流動性，資金面回暖的態(tài)勢不會發(fā)生改變，下個月資金面有望保持平穩(wěn)偏松的態(tài)勢。從更長時間來看，隨著海外寬松氛圍持續(xù)發(fā)酵，月底美聯(lián)儲亦有較大可能實施預防式降息，中國貨幣政策操作空間得以進一步拓寬，貨幣政策易松難緊，后續(xù)不排除繼續(xù)實施降準或定向降準，流動性具有保障。

　　值得一提的是，本周科創(chuàng)板正式開市，隨著央行連續(xù)投放流動性，市場將面臨較好的資金環(huán)境。