整個10月，標普500指數(shù)重挫8.8%，僅三周就跌去了全年漲幅。11月后反彈才沒持續(xù)多久，11月12日美股再度陷入閃崩狀態(tài)——美股三大股指集體下挫，道指跌超600點，跌破26000點關口，納指跌近3%，標普跌近2%；歐洲股市普跌，德國DAX指數(shù)跌近2%。

　　受此牽連，11月13日，亞太股市開盤重挫——日經(jīng)225指數(shù)低開1.7%，報21885.24點；韓國首爾綜指低開1.6%，馬來西亞綜指跌0.7%，印尼綜指跌超1.65%，菲律賓綜指跌0.61%。此后，A股全線低開，滬指開盤跌1.14%，深成指跌1.27%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%；香港恒生指數(shù)開盤跌2.1%，騰訊控股跌3.2%。

　　經(jīng)歷了十年美股牛市，市場屢次質疑。如今仍不禁要問，這個牛市是要到頭了嗎？“當全球市場震蕩不斷，人們現(xiàn)在開始對‘美股能夠獨善其身’的信心已經(jīng)開始動搖，當擁擠的美股頭寸產(chǎn)生質疑、紛紛開始離場的時候，那么就會造成市場風險偏好急速下滑，程序化交易、ETF清盤等都會加速下跌。”管理1450億美元資產(chǎn)的澳大利亞安保資本(AMP Capital)基金經(jīng)理納埃米(Nader Naeimi)對第一財經(jīng)記者表示。

　　你可以說美股在10月大跌后已經(jīng)調整到位，但未來再繼續(xù)大倉買入的性價比又有多高？“我們認為近期的拋售已經(jīng)使得價格調整基本到位，但未來流動性收緊（縮表）會加劇，美股三季財報已經(jīng)顯示盈利風險邊際攀升，多家公司承認成本上升，回購量的減少也可能加劇股市壓力。今年剩下的兩個月，市場波動會加劇，因此我們的建議就是將美股風險敞口降低，而不要對于一些消息（例如特朗普的推特）做出過度反應�！蹦Ω�士丹利美股策略師威爾遜（Michael J Wilson）對記者表示。

　　以下這些風險都已經(jīng)成為美股“十年牛市”的大敵：

　　1.蘋果等權重科技股引爆市場

　　隔夜，美股市值最大的蘋果盤中一度跌愈5%，市值抹去近500億美元，報收7月底以來的三個半月最低，逼近194美 元，已現(xiàn)“三連跌”，較10月3日的收盤新高232.07美元已經(jīng)跌16%。而這只是一個例子，近幾個月美國權重股的“跌落神壇”，拖累了整體市場下跌，7月開始加速下跌的臉書也是一例，科技股陷入熊市令市場倍感擔憂。

　　導火索在于，“蘋果概念股”開始紛紛削減業(yè)績指引，引發(fā)摩根大通和花旗等華爾街大行下調蘋果及其供應商的目標股價，不少機構還認為iPhone手機銷量將弱于預期。

　　iPhone LCD顯示屏的主要供應商、日本企業(yè)Japan Display公布財報顯示，連續(xù)六個季 度虧損，且下調了全年銷售增速的預期區(qū)間下限從10%降至5%，全年預期營業(yè)利潤率從2%-3%降至1%-2%， 理由是“波動的客戶需求”；為蘋果面部識別(FaceID)技術提供3D傳感器的供應商Lumentum Holdings意外削減了下一財季的業(yè)績前景。CEO表示，最近收到了公司最大工業(yè)與消費品類客戶之一的要求，與3D傳感器有關的激光二極管應“實質性地減少出貨量”，原本預定下個季度完成此前訂單的交付。

　　上周，芯片制造商思佳訊（Skyworks Solutions）在財報中發(fā)布了遜于預期的下一季度營收、盈利指引，理由在于“一款高端智能手機”以及整體中國市場的需求疲軟。例如花旗也將其目標價大幅下調，從116美元大幅削減至85美元。

　　華爾街也對這一狀況擔憂不已，理由無疑是——蘋果等領漲本輪牛市的明星股表現(xiàn)不佳，這會導致市場風險情緒進一步轉惡，引發(fā)風險資產(chǎn)拋售潮，加劇市場對于全球經(jīng)濟放緩的擔憂。

　　早前，第一財經(jīng)就曾報道，被稱FANGMA（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Microsoft、Apple）的這幾只股票成了美股引擎——截至2017年二季度，F(xiàn)ANGMA就貢獻了納斯納克指數(shù)漲幅的近60%，也占到標普500指數(shù)同期漲幅的近40%，占總市值的近15%。而且，F(xiàn)ANGMA等大型科技企業(yè)的股價更是逐年遞增，即使經(jīng)歷了去年9月的大幅回調和今年2月的閃崩，事后引領大盤上漲的仍是它們。但自此之后，科技股就開始萎靡不振。

　　2. 美股盈利見頂預期強烈

　　從蘋果等科技股的表現(xiàn)來看，多家華爾街大行對于美股盈利見頂?shù)呐袛嗖粺o道理，這也是橫在美股牛市頭上的“達摩克利斯之劍”。

　　“從2017年四季度開始，隨著加息漸強，估值擴張（QE推動）已經(jīng)不再是支撐美股上行的動能，盈利擴張是主動力，現(xiàn)在關注的重點是，美股盈利見頂后是否能夠維持在這個水平，而且我們預計未來公司回購的動能將會下降�！辟Y深全球宏觀交易員、熵一資本總經(jīng)理周志彤在億金峰會期間對第一財經(jīng)記者表示。

　　摩根士丹利則認為，美聯(lián)儲縮表等將持續(xù)導致估值收縮，且市場預期稅改刺激效應會邊際遞減、盈利預期惡化，但目前市場仍不敢下結論，還在等待企業(yè)更明確的盈利指引。

　　威爾遜也表示，當前，2019年標普500指數(shù)的共識EPS的增速預期為10%，“我們認為這一個預期過高，主要是因為營收在這一假設下需要擴張70bp，這將是連續(xù)三年的盈利擴張，這是非典型的，尤其是當盈利已經(jīng)處于歷史最高水平、成本也在同步上升�！�10月的非農就業(yè)報告顯示，平均時薪增速同比為3.1%，是2009年4月以來首次“破3”。

　　此外，威爾遜也認為明年美股營收增長5.2%的共識預期過高，“因為2018年的營收增長為8%，2017年為6%，而危機后的平均水平其實只有3.7%�！� 因此，他也認為，盡管在拋售后美股估值可能已經(jīng)得到調整，但盈利預期可能還需要下調，“屆時我們才能舒服地說，價格已經(jīng)到位了。” 因此，摩根士丹利目前仍維持其熊市情景（標普500指數(shù)2400點）的預測。

　　3. 美聯(lián)儲縮表加速引關注

　　美聯(lián)儲加速加息曾是市場的最大擔憂，如今美聯(lián)儲看似仍將勻速前進，但未來“縮表加速”的可能性則引發(fā)了市場擔憂，流動性的變化也將影響全球股市。

　　值得注意的是，萬圣節(jié)前夜（10月31日），美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表上少了230億美元的國債資產(chǎn)，當天有三只國債到期，金額總計為230億美元，而美聯(lián)儲并沒有將這部分釋放出的額度置換為新的債。這也讓在截至10月31日的一周里，美聯(lián)儲單周縮表規(guī)模創(chuàng)下紀錄新高，達到338億美元。

　　摩根士丹利今年以來預警“流動性收緊”的呼聲最響：“美聯(lián)儲縮表加速、歐洲央行退出QE，全球央行資產(chǎn)負債表將會降速，并在明年1月轉負，這可能會加劇市場的動蕩，交易難度也會加劇�！蓖�爾遜表示。他也建議，降低美股倉位。

　　工銀國際首席經(jīng)濟學家程實也對第一財經(jīng)記者提及，2019年下半年，隨著抑制通脹、調整結構的目標漸次完成，“快加息”有望逐步讓位于“快縮表”。 在他看來，政策利率升至3%將是關鍵的觸發(fā)條件。有鑒于此，今年美聯(lián)儲第四次加息大概率將在12月落地，而2019年的加息進程有望“先快后慢”：上半年，加息的快節(jié)奏保持不變，預計將加息兩次；下半年，加息步伐應時放緩，或將擇機加息一次。

　　程實判斷的依據(jù)之一是，美國經(jīng)濟周期拐點臨近。走過復蘇強勁的2017~2018年，2019年美國經(jīng)濟將遭遇前期政策刺激的消退和貿易摩擦成本的顯現(xiàn)，從2019年下半年開始，美國經(jīng)濟增速將大概率逐步下滑，步入周期拐點的上半程，而2020年則將接力成為周期拐點的下半程。由此，2019年年中開啟加息降速，將是美聯(lián)儲的應時之變。

　　自2017年10月開始縮表以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模已經(jīng)減少超過3200億美元（從歷史高點下降7%）到4.14萬億美元的規(guī)模，這是自2014年2月以來的低點。不過，美聯(lián)儲從2017年10月開始縮表以來，整體速度仍慢于預期。按美聯(lián)儲計劃，縮表規(guī)模將每季度逐漸擴大，直至達到每月減持300億美元國債和200億美元MBS的上限，而上個月，美聯(lián)儲已經(jīng)開始按上限標準進行縮表。

　　放眼未來，在瑞銀看來，潛在利好因素在于：1）貿易局勢趨向緩和；2）貿易分流效應強于預期（市場份額擴大對一些亞洲經(jīng)濟體的有利作用超過價值鏈斷裂的負面影響）；3）美國經(jīng)濟的加速增長具有更多的結構性色彩。

　　但不利因素包括：1）在通脹超出預期的情況下，各央行落后于曲線，從而導致政策加速收緊；2）美國財政懸崖的陡峭程度超出預期；3）貿易摩擦范圍延伸到所有商品；4）由于擔心意大利債務問題，歐洲外圍債務壓力增大；5）英國脫歐（瑞銀估算英國‘硬’脫歐產(chǎn)生的全球成本約為中美貿易摩擦的一半）；6）油價遠高于/低于設定的基準情景，從而對新興市場政策利率產(chǎn)生很大的（短暫）影響。