繼17日意外開展2650億元MLF（中期借貸便利）后，9月18日，央行重啟逆回購(gòu)，大方投放2000億元，近五日央行通過公開市場(chǎng)操作（OMO）已投放7950億元資金，再度彰顯央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度。

　　分析人士指出，受稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素影響，市場(chǎng)資金面出現(xiàn)邊際收斂跡象，但央行公開市場(chǎng)操作延續(xù)“削峰填谷”思路，此次開展1年期MLF釋放中期流動(dòng)性，重啟14天期逆回購(gòu)呵護(hù)季末流動(dòng)性，均有助于平復(fù)資金面波動(dòng)。往后看，無論央行會(huì)否上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，仍將延續(xù)短、中、長(zhǎng)期工具配合的方式進(jìn)行流動(dòng)性管理，整體流動(dòng)性環(huán)境仍有望穩(wěn)中偏松。

　　連續(xù)凈投放“填谷”

　　9月18日，央行重啟逆回購(gòu)操作，開展1500億元7天、500億元14天期逆回購(gòu)，當(dāng)日無央行流動(dòng)性工具到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2000億元，為連續(xù)第五日實(shí)現(xiàn)凈投放。

　　此次公開市場(chǎng)操作重回凈投放始于9月12日，當(dāng)日央行重啟逆回購(gòu)，12日至14日相繼開展了600億元、1200億元、1500億元逆回購(gòu)，因這三日均無逆回購(gòu)到期，累計(jì)凈投放3300億元。接下來的9月17日，央行雖意外暫停逆回購(gòu)，但超預(yù)期開展了2650億元1年期MLF，凈投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性2650億元。

　　總的來看，過去5個(gè)交易日，央行通過逆回購(gòu)、MLF累計(jì)投放資金已達(dá)7950億元，若考慮1000億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，凈投放規(guī)模也高達(dá)6950億元。

　　央行為何如此“大手筆”地投放資金？央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中明確表示：“為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充�！�。

　　進(jìn)入9月中旬，流動(dòng)性的確面臨多重?cái)_動(dòng)，首先是稅期高峰影響，本月12日至20日為稅期對(duì)流動(dòng)性影響最大的時(shí)期，央行正是在12日重啟了逆回購(gòu)。其次，9月地方債發(fā)行規(guī)�；蜻^萬億，上周已發(fā)行2352億元，本周已公告發(fā)行的地方債達(dá)3789億元，創(chuàng)單周發(fā)行歷史新高，供給壓力對(duì)流動(dòng)性的影響不容忽視。

　　此外，本周有2700億元逆回購(gòu)到期、季末考核及9月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息等因素，對(duì)短期資金也有一定影響。

　　資金面有壓無憂

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)看，近期央行加大資金投放力度補(bǔ)充流動(dòng)性缺口既有必要，也有前瞻性。

　　自央行重啟逆回購(gòu)后，市場(chǎng)資金面一度明顯改善。9月12日以來，代表性的7天期回購(gòu)利率DR007從2.67%回落至2.62%，下行了5基點(diǎn)；隔夜回購(gòu)利率DR001也從2.58%回落至2.45%，下行幅度達(dá)13基點(diǎn)。

　　但意外的一幕隨即發(fā)生：盡管央行17日早上超預(yù)期開展了2650億元MLF，但當(dāng)日午后資金面驟然轉(zhuǎn)緊，有非銀機(jī)構(gòu)交易員向中國(guó)證券報(bào)記者透露：“下午借不到錢，我們交易員也很懵，按說這個(gè)月底還有財(cái)政投放，而且上午央行剛投放了2650億元MLF，下午卻突然收緊了，有點(diǎn)蹊蹺�！�

　　當(dāng)日晚間上海國(guó)際貨幣經(jīng)紀(jì)公司在日評(píng)中復(fù)盤稱，17日資金市場(chǎng)早盤流動(dòng)性充裕，接近午盤，資金面轉(zhuǎn)向收緊，下午緊張之勢(shì)加劇，基本沒有融出，大量機(jī)構(gòu)沒有平盤，隔夜利率R001最高飆升至3.50%，緊張局面維持到尾盤。

　　進(jìn)入18日，雖央行繼續(xù)凈投放2000億元，但中短期流動(dòng)性仍偏緊。18日Shibor多數(shù)上漲，隔夜Shibor大漲約19基點(diǎn)報(bào)2.65%，7天Shibor上漲約5基點(diǎn)報(bào)2.69%；銀存間質(zhì)押式回購(gòu)利率也多數(shù)上行，隔夜回購(gòu)利率DR001大幅上行約21個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.66%；7天回購(gòu)利率DR007繼續(xù)上漲9個(gè)基點(diǎn)，最新報(bào)2.71%，創(chuàng)7月以來的新高。

　　不過據(jù)市場(chǎng)人士透露，盡管18日資金利率有所上行，但隨著央行連續(xù)凈投放，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期有所改善，當(dāng)日下午資金面緊勢(shì)開始緩解。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，因上述多重?cái)_動(dòng)因素疊加，短期資金面波動(dòng)難以避免，但央行加大公開市場(chǎng)操作投放力度，近8000億元資金馳援流動(dòng)性，表明央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的意圖未變，隨著連續(xù)凈投放效應(yīng)顯現(xiàn)、月末財(cái)政支出力度加大，資金面大概率將保持平穩(wěn)運(yùn)行。

　　　OMO利率會(huì)否上調(diào)有分歧

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議臨近，市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)集中在我國(guó)央行的應(yīng)對(duì)上。目前來看，若美聯(lián)儲(chǔ)如期加息，市場(chǎng)對(duì)央行會(huì)否上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率的看法仍存在明顯分歧。

　　“9月我國(guó)央行‘加息’的可能性較低，資金面尚不構(gòu)成當(dāng)前債市波動(dòng)的主要因素，預(yù)計(jì)下半年整體以穩(wěn)為主�！鄙耆f宏源證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在最新日?qǐng)?bào)中稱。

　　該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在資本賬戶尚未完全開放的背景下，我國(guó)貨幣政策依然具有較強(qiáng)的獨(dú)立性，更多根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況作出調(diào)整。而人民幣匯率已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，通過上調(diào)政策利率穩(wěn)匯率的必要性有所下降。

　　華泰宏觀團(tuán)隊(duì)同時(shí)表示，“預(yù)計(jì)9月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)基本確定會(huì)加息，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍面臨一定下行壓力，國(guó)內(nèi)貨幣政策導(dǎo)向已由穩(wěn)健中性轉(zhuǎn)向穩(wěn)健靈活適度，我國(guó)央行此次大概率不會(huì)跟隨上調(diào)政策利率�！�

　　以國(guó)泰君安、中信證券為代表的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，9月份我國(guó)央行有上調(diào)OMO利率的可能。中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)指出，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份的加息，雖然央行可能不跟隨以保持貨幣政策形式上的一致，但出于保匯率和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的考慮，央行大概率還是會(huì)以提高公開市場(chǎng)操作利率5BP的方式跟隨。

　　無論央行后續(xù)會(huì)否上調(diào)政策利率，市場(chǎng)對(duì)貨幣實(shí)際邊際趨松、流動(dòng)性合理充裕的預(yù)期并未改變。綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，即便央行后續(xù)上調(diào)政策利率，但預(yù)計(jì)隨后可能會(huì)以增加資金供應(yīng)量等方式進(jìn)行放松，以維持合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，不排除年內(nèi)繼續(xù)降準(zhǔn)的可能。記者 王姣