隨著新三板交易的持續(xù)低迷，“總市值跌破總?cè)谫Y”現(xiàn)象開始首次在部分掛牌公司中批量現(xiàn)身。這意味著理論上先期購(gòu)買部分股權(quán)的資金已經(jīng)可以在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)成功“拿下”掛牌公司的全部股權(quán)，同時(shí)表明先期資金的投資收益已經(jīng)為負(fù)。

　　業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，新三板市場(chǎng)整體估值較低，這與做市等相關(guān)配套制度有待完善存在密切關(guān)系。隨著新三板做市商有望向私募基金敞開大門，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，相關(guān)配套制度完善的時(shí)間窗口期也正在到來。

　　總市值跌破總?cè)谫Y

　　以海航冷鏈為例，作為“海航系”重要成員，公司掛牌以來通過股權(quán)再融資募集資金17.06億元，堪稱新三板募資大戶，但以8月31日公司11.7億元總股本和1.42元的收盤價(jià)格計(jì)算，海航冷鏈總市值僅為16.6億元。這意味著，先期買入部分海航冷鏈增發(fā)股份的投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人，如今已經(jīng)可以買下公司的全部股權(quán)。

　　值得注意的是，海航冷鏈先期融資價(jià)格并不算高。2015年7月，海航冷鏈以1.48元每股的價(jià)格募集資金，但目前公司的每股凈資產(chǎn)已經(jīng)突破1.49元。股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)，同時(shí)總市值跌破總?cè)谫Y，公司成為物流倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)在新三板市場(chǎng)中日漸冷落的一個(gè)縮影。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月下旬，已經(jīng)有包括中搜網(wǎng)絡(luò)、ST春秋、澳凱富匯等在內(nèi)6家做市企業(yè)的市值跌破了融資額，前期投資機(jī)構(gòu)陷入“投資失足”的尷尬。

　　總市值跌破總?cè)谫Y，也使掛牌公司再度融資身陷囹圄。根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，包括三炬生物、華盛控股等在內(nèi)的多家掛牌公司日前停止了新一輪的股票發(fā)行，以避免市值低于融資額情況出現(xiàn)。

　　做市商制度亟待改革

　　有券商人士指出，總市值跌破總?cè)谫Y，與目前新三板市場(chǎng)的整體估值較低有密切關(guān)系。以三板做市指數(shù)為例，已經(jīng)從2015年1586的高點(diǎn)持續(xù)下滑至2016年8月31日的1073點(diǎn)，大部分做市公司的股價(jià)也跟隨該指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)下跌。

　　還有券商認(rèn)為，新三板估值無法啟動(dòng)與做市制度之間存在密切關(guān)系。中國(guó)新三板研究中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉平安博士認(rèn)為，新三板市場(chǎng)的“破壞式創(chuàng)新”，為市場(chǎng)化改革帶來了突破，但新三板市場(chǎng)的制度創(chuàng)新存在不足。一方面，現(xiàn)有監(jiān)管框架可能影響新三板市場(chǎng)化進(jìn)程；另一方面，市場(chǎng)主要組織和券商從事新三板業(yè)務(wù)的激勵(lì)與動(dòng)力不足，這可能成為新三板市場(chǎng)化的障礙。

　　中國(guó)國(guó)際科促會(huì)新三板研究中心副主任兼首席研究員布娜新表示，新三板做市商之所以無法拿出“洪荒之力”來做市，與做市商權(quán)利義務(wù)的不對(duì)等存在密切關(guān)系，并且做市商資金也存在“實(shí)力不足”的問題�！霸谧鍪薪灰椎那疤嵯�，不少大戶卻感覺交易起來費(fèi)勁。比如，公司股東想一次性賣出一批股票，結(jié)果做市商因?yàn)楸P子太大，沒能力接，于是交易就擱淺了。這就涉及到另外一個(gè)制度——大宗交易制度�！�

　　新三板引入做市轉(zhuǎn)讓制度已經(jīng)兩年時(shí)間，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為完善做市等相關(guān)配套制度的窗口期正在到來。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理、新聞發(fā)言人隋強(qiáng)8月28日出席中國(guó)新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇時(shí)透露，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究新三板分層后的差異化制度安排，計(jì)劃在年內(nèi)推出將私募基金作為新三板做市商的相關(guān)制度，同時(shí)QFII和RQFII參與新三板投資的相關(guān)政策也有望不日出爐。(王小偉)