本周四(6月18日)是例行的公開(kāi)市場(chǎng)交易操作日，但央行依然保持靜默，這已經(jīng)是公開(kāi)市場(chǎng)交易連續(xù)18次無(wú)操作。

　　公開(kāi)市場(chǎng)交易長(zhǎng)時(shí)間的無(wú)操作，使得市場(chǎng)似乎對(duì)它不再有什么期待了。事實(shí)上，過(guò)去一段時(shí)間以來(lái)，上海銀行間同業(yè)拆借中心的利率(Shibor)已經(jīng)低得不能再低，“低息不差錢”成為一段時(shí)間的常態(tài)。但是，目前眾多機(jī)構(gòu)的分析顯示，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)或降息的預(yù)期卻仍然十分強(qiáng)烈。

　　緣何如此？降準(zhǔn)降息預(yù)期來(lái)自哪里？

　　首先，5月份工業(yè)增加值連續(xù)第二個(gè)月加速上升，這進(jìn)一步說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)。用彭博經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐樂(lè)鷹的話來(lái)說(shuō)，放寬政策的緊迫性雖有所下降，但依然存在。

　　央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾發(fā)表文章稱，從政策調(diào)整到對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著影響大概需要6至9個(gè)月時(shí)間。現(xiàn)在距離央行去年11月底降息剛好超過(guò)6個(gè)多月，已有初步跡象顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在企穩(wěn)。歐樂(lè)鷹稱，但中國(guó)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持7%的目標(biāo)仍需各方努力。

　　在這樣的背景下，貨幣政策仍然顯得過(guò)于緊。低通脹意味著實(shí)際利率偏高，信貸增長(zhǎng)正在放緩，實(shí)際有效匯率過(guò)去一年上漲13.7%。

　　經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象肯定會(huì)降低進(jìn)一步放寬政策的緊迫性，但仍將有更多降準(zhǔn)或降息類的政策落地。對(duì)資本外流的擔(dān)憂意味著人民幣不會(huì)大幅貶值。因此，國(guó)內(nèi)政策成為焦點(diǎn)所在。

　　歐樂(lè)鷹認(rèn)為，三季度降息可能性很高，更多用于支持地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保障房項(xiàng)目的定向?qū)捤纱胧┧坪鮿?shì)在必行。

　　另外，招商銀行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮是央行這一輪降準(zhǔn)降息的積極預(yù)言者。目前他依然認(rèn)為降準(zhǔn)降息不會(huì)停止。他的分析基于5月的一些金融數(shù)據(jù)，由此認(rèn)為6月可能再現(xiàn)降準(zhǔn)。

　　劉東亮稱，5月社融和信貸數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，總量有明顯增長(zhǎng)，貸款從7079億元增至9008億元，社融從1.05萬(wàn)億元增至1.22萬(wàn)億元，在融資放量的情況下，M2增速也出現(xiàn)觸底回升，脫離年內(nèi)低點(diǎn)�？傮w來(lái)看，5月金融數(shù)據(jù)有所改善，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義有限，作為先導(dǎo)數(shù)據(jù)M2觸底回升信號(hào)較為積極，如果6月M2增速進(jìn)一步回升，且居民和企業(yè)戶中長(zhǎng)期貸款能保持增長(zhǎng)，則有利于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)。但目前實(shí)際利率依然高企，限制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資能力，央行有必要持續(xù)降息、降準(zhǔn)。在調(diào)降基準(zhǔn)利率的同時(shí)，釋放長(zhǎng)期限資金以壓低長(zhǎng)端利率。預(yù)計(jì)最快6月就有可能再次見(jiàn)到降準(zhǔn)出現(xiàn)。

　　從貨幣市場(chǎng)的價(jià)格來(lái)看，中誠(chéng)信分析師余璐稱，央行目前在公開(kāi)市場(chǎng)上連續(xù)停止逆回購(gòu)，公開(kāi)市場(chǎng)繼續(xù)保持平衡。受新股發(fā)行、半年末因素以及MLF到期的影響，目前資金面較此前略微收緊�？傮w來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率仍處于歷史較低水平。考慮到穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落實(shí)仍需要資金面的護(hù)航，若資金面承壓，不排除央行會(huì)采取一定的措施以平抑資金波動(dòng)，因而市場(chǎng)對(duì)資金面寬松的預(yù)期仍會(huì)持續(xù)，短期內(nèi)貨幣利率水平或維持低位波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　不過(guò)，另一些重要數(shù)據(jù)支持央行的政策行動(dòng)會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，而沒(méi)有必要采取過(guò)于激進(jìn)的措施，這個(gè)數(shù)據(jù)就是目前還處于不定期公布的中國(guó)失業(yè)率。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的消息顯示，5月份調(diào)查失業(yè)率為5.1%，略低于前月水平。歐樂(lè)鷹認(rèn)為，推測(cè)2014年初以來(lái)的趨勢(shì)，即失業(yè)率企穩(wěn)于略超5%的水平。到目前為止，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，由于經(jīng)濟(jì)刺激措施促進(jìn)了需求，勞動(dòng)力市場(chǎng)甚至正在略微轉(zhuǎn)強(qiáng)，反映出勞動(dòng)密集型的小企業(yè)和服務(wù)業(yè)正在發(fā)揮更為重要的作用。而勞動(dòng)力人口的萎縮可能也是原因之一。官方此前表示，如果失業(yè)率上升，將予以更加激進(jìn)的政策回應(yīng)。勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)定表現(xiàn)可能成為政策行動(dòng)穩(wěn)步推進(jìn)的理由之一。