近日，上海證券交易所理事長(zhǎng)桂敏杰向媒體透露，申請(qǐng)開(kāi)展個(gè)股期權(quán)的報(bào)告已經(jīng)提交證監(jiān)會(huì)，正在等待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。個(gè)股期權(quán)上市的腳步更進(jìn)一步，藍(lán)籌股T+0、融資融券交易量爆發(fā)等后續(xù)預(yù)期影響已經(jīng)開(kāi)始攪動(dòng)市場(chǎng)。

　　而據(jù)記者獨(dú)家獲悉，此次上報(bào)的個(gè)股期權(quán)方案堪稱“謹(jǐn)小慎微”：為在最大程度上避免期權(quán)重蹈權(quán)證投機(jī)之覆轍，以免刺激監(jiān)管層神經(jīng)，上交所個(gè)股期權(quán)風(fēng)控制度已經(jīng)全面向期貨市場(chǎng)看齊，部分手段甚至已經(jīng)超過(guò)后者。

　　據(jù)悉，個(gè)股期權(quán)將采用九大制度控制風(fēng)險(xiǎn)，其中保證金、前端管理、強(qiáng)行平倉(cāng)等措施與期貨市場(chǎng)類似，個(gè)人投資者資金門檻定為50萬(wàn)元，且附帶嚴(yán)格的限倉(cāng)限購(gòu)措施。業(yè)內(nèi)人士分析，苛刻的風(fēng)控措施有助于期權(quán)順利得到審批上市，但考慮到結(jié)算、融資融券資格等問(wèn)題，上市時(shí)間還并不確定。

　　避免權(quán)證覆轍

　　自從上世紀(jì)九十年代末期貨市場(chǎng)遭到整頓后，保證金監(jiān)控、嚴(yán)格的前端資金管理等制度保證了該市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)十余年的平穩(wěn)運(yùn)行，雖有業(yè)內(nèi)人士指出市場(chǎng)維穩(wěn)亦在一定程度上抑制了市場(chǎng)主體的金融創(chuàng)新，但期貨市場(chǎng)已成為公認(rèn)的風(fēng)控標(biāo)桿。

　　“權(quán)證和期權(quán)有一定共通之處，為避免權(quán)證上市時(shí)遭到爆炒，我們對(duì)風(fēng)控制度幾經(jīng)修改，現(xiàn)在可以說(shuō)已相當(dāng)完善。”接近上交所人士告訴記者，“我們一直在警惕證券交易所的‘現(xiàn)貨思維’慣性，現(xiàn)在上報(bào)的方案很大程度上是借鑒期貨市場(chǎng)的風(fēng)控制度�！�

　　權(quán)證的出現(xiàn)，是A股市場(chǎng)作為配合股改進(jìn)行的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2005年8月，中國(guó)內(nèi)地誕生第一只權(quán)證，即寶鋼權(quán)證。由于權(quán)證可以T+0，隨時(shí)止盈止損的特性吸引了大批投資者，在權(quán)證市場(chǎng)存續(xù)的2005年至2011年間，追漲殺跌的瘋狂爆炒局面屢屢出現(xiàn)。

　　2011年8月11日，市場(chǎng)僅存的長(zhǎng)虹權(quán)證進(jìn)入最后交易日。當(dāng)天，長(zhǎng)虹權(quán)證的換手率高達(dá)808.06%，成交金額高達(dá)42.19億元。超過(guò)了當(dāng)日A股任何一只股票的成交額。迄今為止國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)最后一只權(quán)證以爆炒落幕。

　　“權(quán)證與期權(quán)有很大區(qū)別：期權(quán)沒(méi)有發(fā)行人，每一位參與者在有足夠保證金的前提下都可以是期權(quán)的賣方，因此理論上期權(quán)的供應(yīng)量是無(wú)限的；而且投資者不僅能買入期權(quán)，還可賣出開(kāi)倉(cāng)。”該人士表示，“這就意味期權(quán)市場(chǎng)本身，不會(huì)缺少標(biāo)的或缺少風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這與權(quán)證根本不同，反倒是期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可以很好地應(yīng)用在期權(quán)市場(chǎng)上�！�

　　據(jù)悉，個(gè)股期權(quán)風(fēng)控制度由9大措施構(gòu)成，包括保證金、限倉(cāng)限購(gòu)、大戶報(bào)告、限開(kāi)倉(cāng)、前端控制與盤中試算、強(qiáng)行平倉(cāng)、結(jié)算保證金、合格投資人、風(fēng)險(xiǎn)處置等措施。

　　其中保證金的比例尤為引人注目，以個(gè)股認(rèn)購(gòu)期權(quán)初始保證金為例，其計(jì)算公式為“權(quán)利金前結(jié)算價(jià)+Max(21%×標(biāo)的前收盤價(jià)-認(rèn)購(gòu)期權(quán)虛值，10%×標(biāo)的前收盤價(jià))”，其中21%的比例在此前3個(gè)月的模擬測(cè)試中甚至曾設(shè)定為25%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，雖然這僅僅是交易所向結(jié)算參與人收取的保證金，也已足夠覆蓋標(biāo)的股票兩日漲跌停板有余，而機(jī)構(gòu)向客戶收取的保證金將更高。

　　“高比例保證金在一定程度上會(huì)增加我們參與個(gè)股期權(quán)的交易成本，交易所表示這一比例未來(lái)可能會(huì)下調(diào)，但為了在初期平抑投機(jī)，這一措施很有必要�！币晃粍倓傇谏辖凰�接受培訓(xùn)的公募基金人士表示，“交易所的目的是為了盡快平穩(wěn)上市�！�

　　同時(shí)，上交所個(gè)股期權(quán)的保證金制度將效仿期貨市場(chǎng)，由登記公司向結(jié)算參與人收取保證金，結(jié)算參與人向客戶收取保證金。

　　除了上交所九大風(fēng)控措施，中國(guó)結(jié)算還擬規(guī)定結(jié)算參與人必須繳納基礎(chǔ)互保金，全面參與人需繳納1000萬(wàn)元，一般參與人需繳納500萬(wàn)元。當(dāng)前結(jié)算參與人的角色基本已經(jīng)確定由券商擔(dān)當(dāng)，考慮到資金、技術(shù)、人才方面的重重壓力，原本對(duì)期權(quán)市場(chǎng)更加輕車熟路的期貨公司想分一杯羹并不容易。

　　個(gè)人門檻50萬(wàn)

　　“個(gè)股期權(quán)工作從去年7-8月開(kāi)始加速，當(dāng)時(shí)發(fā)生了光大烏龍指事件，對(duì)個(gè)股期權(quán)的交易制度設(shè)計(jì)造成了無(wú)形壓力�！鼻笆鋈耸勘硎荆�“像光大買入200多億股票的指令，在個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生，我們采取的將是和期貨市場(chǎng)一樣的前端資金控制，杜絕這種信用交易�！�

　　另一方面，為補(bǔ)償機(jī)構(gòu)在提供流動(dòng)性方面的成本，國(guó)外成熟期貨市場(chǎng)一般會(huì)為這些機(jī)構(gòu)設(shè)定“組合保證金”優(yōu)惠，但記者獲悉，該制度并未寫入上報(bào)證監(jiān)會(huì)的方案。

　　在為期2個(gè)月的期權(quán)模擬交易期間，十余萬(wàn)開(kāi)戶數(shù)量中絕大多數(shù)為個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)不到1000家，考慮到此前權(quán)證市場(chǎng)遭散戶爆炒局面，個(gè)股期權(quán)上報(bào)方案對(duì)個(gè)人投資者的保護(hù)十分嚴(yán)格。

　　據(jù)悉，該方案中個(gè)人投資者資金準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)為“滬市證券市值與資金賬戶可用余額達(dá)到50萬(wàn)元”，與中金所的股指期貨、國(guó)債期貨水平相仿。在投資經(jīng)歷方面的要求則更嚴(yán)格，合格投資者須具備期權(quán)模擬交易經(jīng)歷、6個(gè)月以上融資融券交易經(jīng)歷或1年以上金融期貨交易經(jīng)歷。

　　此外，針對(duì)個(gè)人投資者的限倉(cāng)規(guī)定也相對(duì)嚴(yán)格，對(duì)同一標(biāo)的的持倉(cāng)限額為1000張，對(duì)所有標(biāo)的的持倉(cāng)限額為10000張。在限購(gòu)方面，個(gè)人投資者買入期權(quán)開(kāi)倉(cāng)的資金規(guī)模不得超過(guò)其在證券公司全部賬戶資產(chǎn)的10%，或前6個(gè)月日均持有滬市市值的20%。

　　而為了確保期權(quán)客戶保證金萬(wàn)無(wú)一失，中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心將對(duì)期貨公司及整個(gè)期權(quán)業(yè)務(wù)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，投保監(jiān)控中心則監(jiān)控證券公司涉及的客戶保證金，所司監(jiān)控系統(tǒng)則對(duì)期權(quán)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的客戶期權(quán)保證金進(jìn)行監(jiān)控。

　　上述接近交易所人士告訴記者，合約標(biāo)的需為上證50指數(shù)樣本股，且為融資融券標(biāo)的。 6個(gè)月內(nèi)的日均流通市值不少于500億元，日均成交金額不低于3億元，日均波動(dòng)率不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)3倍。

　　該人士還透露，由于當(dāng)前在結(jié)算和現(xiàn)券環(huán)節(jié)仍存在不確定因素，個(gè)股期權(quán)推出時(shí)間可能晚于此前市場(chǎng)傳言的4月初。